由于近期主要的研究方向是中游制造业,以机器人为重点,尤其是在减速器上,产品附加值较高,具备较高的技术壁垒,国外企业拥有垄断地位, 一旦技术上突破,拥有价格优势的企业,进行国产替代空间较大。
公司的估值水平低,只有26亿的市值,是很小的一家公司,具备小而美的一些特征。如果技术不断突破,向上空间会很大,而向下的空间不大,这是主要的逻辑点。
公司在业务上通过自身的努力,从较为低端和单一产品逐渐提升到多项产品,如行星减速器到RV减速器,再到已经小批量生产的谐波减速器。因为在成本上具备较大的优势,一旦被头部下游通过认证,业务量会逐渐释放。
目前公司拥有小型交流减速电机、微型交流减速电机、微型有刷直流减速电机、 微型无刷直流减速电机、锥齿轮减速电机、滚筒电机、、传动行星减速 器等产品系列,细分产品已达上千种。
自设立以来,公司一直从事减速器、减速电机等核心零部件的生产和销售,并不断结合 市场需求,借鉴国内外先进经验,加大研发投入,相继推出微型无刷直流减速电机、精密行 星减速器、滚筒电机、RV减速器、谐波减速器、伺服电机、伺服及无刷驱动器等新产品,并 形成了减速器+电机+驱动一体化智能执行单元核心零部件的产品架构,实现了产品结构升级。减速电机、精密行星减速器、RV减速器和无刷驱动器产品均已大批量销售;谐波减速器已实 现小批量生产,应用于工业机器人领域;400W、750W、1300W系列的伺服电机已完成研发和试用,其他功率的伺服电机及配套驱动器正有序研发,进展良好。公司顺应行业一体化、 集成创新的发展趋势,在现有减速器与小型交流、微型交/直流电机搭配的减速电机基础上, 不断拓展伺服电机、驱动器等运动控制一体化产品的研发,致力成为动力传动与运动控制领 域核心基础零部件的集成供应商、服务商。
目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地 位,实现了技术突破,并通过“年产20万台生产线项目”等项目的实施 提升了产能,已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地,不断实现对进口产品的替代。
客观来讲,从毛利水平可以看出,公司目前的毛利水平只有25%左右,净利水平不足10%,公司的产品定价权不高,至少在目前阶段还是以价换量的过程,在跟管理层沟通过程中,也提到与国外技术差异性的问题,管理层认为差不多,但这些性能还需要时间的验证,毕竟公司的产品在使用耐用性还没有经历时间的考验。这也公司目前保持低毛利水平的主要原因之一。
从过去5年看,公司增速并不快,主要的原因产品相对单一,产能受限,2017年公司上市之后,产能在2019年底开始释放,明显看到2020与2021的业绩出现较快的增速,(2020年主要考虑疫情原因,能够保持增长已经非常不错。)2021年公司的营收将突破10亿大关,对于一家只有20多亿市值的小公司来讲,已经是非常大的突破。净利有望破亿。
随着产品线的扩充,产能的释放,公司有可能在21在迎来增长的拐点。另外,三季度,在今年原材料大幅上涨的情况下,公司毛利水平还略有上升,也可以看出公司开始拥有一定成本转嫁能力。
总体而言,公司的定位还是刚具备一定技术小公司,但在核心竞争力上主要表现在价格优势,以价换量的过程,核心的技术能力仍在研究和突破的过程中,仍需市场的验证。但可以看出,随着下游的需求的上升,公司的产能逐渐释放,公司的增长属性可以显现。从3-6个月,可以看出确定性的增长,高于往期平均增速,预期25%以上;在1到3年这个维度看,公司整体业务布局较为集中,在减速器上集中发力,营收规模可预测,未来3到5年,空间可以想象。所以符合小而美的公司的特性。值得投资。
由于公司在产能与技术上与绿的谐波存在较大的差异性,所以不能直观作对比分析。我们后期要看公司在技术能否经得住市场的考验。
从机器人这个行业看,是未来将会持续保持较高增长的行业,行业需求稳定上升,景气度可以预见的时间周期内将保持高位,行业天花板较高。
从公司看,公司仍属于一家小公司,取得一定的技术突破,但产品还需要获得市场持续认可。公司的产能释放,业绩上进入快车道,未来三年有望保持20%以上的复合增速。
从估值看,公司的安全边际较高,只有26亿的市值,向下空间不大,而向上空间足够大,所以具备一定性价比。值得在业绩确定增长的前提下进行投资。
风险因素:头部企业的大幅降价,绞杀小企业,目前已经进行较大幅度降价,但公司在成本仍具备一定优势。另外,公司的产品质量问题,如果被市场验证耐用性不够,比如使用时间过短,可能会被市场所淘汰。